欧美经济衰退风险对集运需求影响直接，运价走弱趋势已现集装箱运输（集运）作为全球贸易的重要载体，受欧美市场消费需求影响直接。能源价格高企、通胀攀升、地缘政治冲突等因素持续影响欧美消费者信心和消费需求。另一方面，海外疫情管控放松，消费者支出从消费品转向服务业，进一步压低集运需求。发达经济体面临经济衰退风险，而对新兴经济体的影响也将逐步传导演绎。今年以来，集运运价已呈现走弱趋势。展望下半年和2023 年，我们认为运价将维持下滑的态势，但中枢仍将高于疫情前水平，主因：1）行业寡头垄断，通过停航减少有效运力应对需求下滑；2）船舶租金成本高涨，转嫁至运价；3）全球供应链扰动或持续影响船舶供给。

 需求走弱，预计2022 年全球集运货量同比增长0.2%今年上半年，欧洲通胀高企，货量同比下降；而美国货量增长乏力，预计三季度起货量将明显走弱。我们中性预期2022 年全球集装箱运输量同比增长0.2%。其中亚洲至北美、亚洲至欧洲运输量同比下滑1.7%和4.1%。亚洲区域内货量预计同比增长3.1%，主要考虑区域内需求相对韧性，货品多为原材料或半成品在区域内流转组装，以及RCEP 贸易协定生效，促进区域贸易活动。展望2023 年，地缘冲突和欧美经济下行幅度依旧构成需求端的较大不确定性因素。我们中性预期2023 年全球集运货量同比增长2.0%，其中亚洲至北美、亚洲至欧洲、亚洲区域内货量同比增长0.2%/1.0%/3.0%。

 非联盟公司的租船成本线对2022-2023 年运价下跌幅度更具指导性疫情以来，头部公司致力于提高长协价格，平滑盈利波动；而非联盟的新玩家依靠租船激进扩张，以实现短期收益的最大化。新玩家在需求上行阶段，报价通常高于头部公司；在需求下行时，报价则低于头部公司，以抢占货源。

 因此，我们认为非联盟公司的定价对后续运价下跌的程度更具指导性。非联盟公司的定价策略基于成本导向，船舶租金则是重要的盈亏平衡线指标。根据Alphaliner 数据，我们测算美线非联盟公司租船成本约30,000-40,000 美金/天（以1-2 年期为主，覆盖2022-2023 年），对应单箱成本约3,000-4,000美金/FEU，我们认为是后续运价持续下滑的支撑点。

 新船交付推升2023-2024 年名义供给，但有效运力仍有较大压缩空间2023-2024 年，新造集装箱船将陆续交付。根据交船计划，2022/2023/2024年全行业运力名义供给同比增长4.3%/8.1%/9.3%（假设拆船率均为1%），高于需求增速0.2%/2.7%/3.0%；然而，海外工人罢工、港口拥堵、停航等因素将持续影响运力，导致市场实际有效供给低于名义供给。另一方面，2023年起生效的环保新规将导致全行业降速和加速老旧船拆解。整体，我们认为尽管需求端存在明显下行压力，供给端的弹性将有助于支撑运价。

 风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）有效供给高于预期；4）竞争格局恶化。

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