笔者近日从网络上读到一篇报道文章<立邦中国业绩遭“曲线”披露>,其文推算了三个数据“2011财年，2012财年和2013财年(预期)中国区营业额转换为人民币约为63亿元和67亿元和102亿元”显然2013年相比2012年的增长有悖常理(笔者将在下文中还原真实情况)。于是，笔者下载了近几年立邦的年报，试图通过对其解读，给中国涂料行业相关读者提供一个新的角度去认识，去窥探这个对中国涂料业影响深远的公司。

由于日文阅读能力有限，在语言转换及文意揣摩方面必定存有瑕疵，但笔者力求数字及其逻辑推演的客观。本系列解读将分为两大部分：

第一部分：立邦业绩超预期，营收利润双双高增--立邦涂料(NipponPaint)年报解读，该部分主要解读立邦涂料母公司的联结业绩表现，为了保证数据的连贯性和可比性，笔者将在该部分全部以日元为单位。同时需要表明的是，日本财年与欧美企业略有不同，从4.1日起至次年3.31日止，即2013年上半财年业绩对应的是2013年二季度和三季度。

第二部分：立邦中国增长几何?--立邦中国业绩解读，该部分将聚焦中国读者更关心的立时集团，尤其是立邦中国的业绩表现，所有的数据来源将源自NipponPaint发布的财年报告和投资者说明会报告，该部分笔者将分析历年立邦在中国区的营收表现。

第一部分：立邦业绩超预期，营收利润双双高增

立邦涂料(NipponPaint)年报解读

一、立邦涂料(NipponPaint)2013年上半财年业绩表现

2013年上半财年(2013.4.1-2013.9.30)，立邦涂料(NipponPaint)共实现营业收入1269亿日元，营业利润166亿日元。营业收入比去年同期增长6.3%，营业利润相比去年同期更是大幅增长22.1%。同时立邦涂料(NipponPaint)2013上半财年在亚洲合资公司业务上获得持分利润(持分利益)51.1亿日元(后续将更深入分析)，比去年同期猛增131.7%。NipponPaint在投资者说明会中将上半财年营收和利润双增的原因归纳为三点：一是日本国内汽车生产量超预期，带动汽车漆业务超预期增长;二是中国区的生存?挑战战略大获成功，营收和利润持续增长;三是日元大幅贬值，汇率因素促使海外事业部营收和利润的大幅增加。

NipponPaint在公布2013年上半财年业绩的同时也提高了全年预期。预计2013财年将实现营业收入2550亿日元，增长9.3%;实现营业利润315亿元，增长21.8%。而2012财年报告预计2013年财年营收和利润增长分别为8.0%和4.4%。在上半财年业绩以及汇率等利好因素激励下，营收增长和利润增长分别调高了1.3个百分点和17.4个百分点。

2008年世界金融危机,NipponPaint业绩大幅下挫，营业收入和营业利润均出现大幅下降。为此NipponPaint新任社长酒井健二实施所谓的生存?挑战战略，目前来看，该战略进展顺利，营业收入和利润等指标稳步增长，尤其是ROE迅速攀升。自2012年始，该战略已经进行到第二阶段，其经营目标原计划2014年完成，不过从现在的情况来看，该目标有望今年提前一年达成。

二、立邦涂料(NipponPaint)亚洲区获得的持分利润大幅增长

在NipponPaint(立邦涂料)的利润构成中，除了主营营业收入产生的营业利润外，还有一笔相当可观的营业外利润即亚洲区获得的持分利润。该持分利润主要来自NipponPaint在亚洲区的合作伙伴立时集团(NipseaHoldings)。立时集团由NipponPaint和新加坡吴德南集团合资组建，共同开发亚洲区(除日本外)的涂料市场。该持分利润的变化也反映了立邦涂料(中国)的表现状况。2010年持分利润突破达63.4亿日元，该年度恰恰是中国建筑涂料经历金融危机后的需求释放年，立邦中国业绩增长显著，随后2011和2012年中国的建筑涂料市场和立邦中国业绩表现平平。2013年，NipponPaint的持分收益预计突破110亿日元，除了日元贬值等因素外，其主要原因还是来自于立邦中国区的业绩增长，尤其是高收益率的民用涂料。

三、立邦涂料(NipponPaint)业务板块业绩表现

在大部分中国客户心目中，立邦涂料业务以建筑涂料(民用涂料)著称，工业用涂料相对较弱，其实中国区乃至亚洲区的业务构成与NipponPaint母公司大相径庭。从NipponPaint母公司层面看，主要有两大事业群，五大业务范畴：其中涂料事业群含汽车用涂料，通用涂料，工业用涂料以及其它涂料等业务;另外一事业群主要从事精细化学品业务，如涂料用乳液，色浆等。

汽车用涂料在目前NipponPaint业务板块中，占比最大。2013年上半财年，汽车用涂料板块实现营业收入456亿元，同比增长10.3%，占NipponPaint营收的36%。该板块预计全年将实现11.9%的增长。在通用涂料板块领域，2013年上半年实现高达10.6%的增长，其中日本国内得益于灾后重建等因素，也实现了8.9%的较快增长。下半财年，受季节性因素影响，通用涂料(建筑涂料，民用涂料)板块需求将减弱，全年通用涂料板块预计实现9.9%的增长。五大业务板块中，其他用涂料板块是唯一的增长下降的板块，同比下降-3.7%，主要归因于日本国内市场新船建造订单大幅下降而引起船舶防护涂料需求下降造成的。

从历史来看，NipponPaint汽车用涂料业务主要来自于日系车客户，其业务增长自然与日系车客户的表现息息相关。但近几年NipponPaint也致力开拓欧系车市场，今年11月份，NipponPaint通过其子公司立邦涂料(欧洲)有限公司购买德国汽车涂料制造商B&K公司39%的股份,进一步加大国际汽车涂料业务的扩张。

四、立邦涂料(NipponPaint)区域板块业绩表现

从区域板块看，NipponPaint主要业务和收入重心依然集中在日本本土。2013年上半财年，日本本土获得营业收入突破909.1亿日元，占公司营收比重高达72%。亚洲区获得营收225.5亿日元，占比18%;北美营收119.5亿日元，占比9%。从营业利润来看，日本本土上半财年获得营业利润134.1亿日元，占经营利润62%。亚洲区依然为NipponPaint贡献大量利润，上半财年实现营业利润70.2亿日元，占NipponPaint经营利润的比重高达33%。不过NipponPaint在亚洲区的经营利润大部分来自合资公司获得的持分利润收益，上半财年的持分利润收益就高达51.1亿日元，预计2013年财年持分收益将突破100亿日元。
NipponPaint在亚洲区域还有一个强有力的合资伙伴立时集团。据其业绩发布上披露，2013上半财年立时集团获得的营收高达933亿日元，高于其本土收入。自上个世纪六十年代以来，NipponPaint与新加坡吴德南集团成立合资公司立时集团，将亚洲区域(日本外)拱手交给立时集团运营。不过几年，NipponPaint受累于本土经济的低迷，急于扩张海外市场，一直尝试能够在亚洲业务中掌握更多的主动权，新近在亚洲区的一些投资试图摆脱立时体系。而另一方面，立时集团业务已经成为吴德南集团的主要资源，其公司大股东也不断加码在涂料业务领域的投入。2013年初，吴德南集团就曾发出要约收购书，意欲大幅囊入NipponPaint的股票。

五、立邦涂料(NipponPaint)生存?挑战计划

受金融危机及日本经济持续低迷影响，NipponPaint在金融危机期间面临巨大挑战，营业收入在08和09年连续下降。为此，NipponPaint极力推行所谓的生存?挑战计划，希望通过该计划的实施，重新树立起NipponPaint在全球涂料业的领先位置。

该计划分三个阶段实施，第一阶段2009年始至2011年，目前已经顺利完成第一阶段的目标。第二阶段从2012年至2014年，该阶段是生存?挑战战略的核心，围绕该阶段，NipponPaint在全公司推行中期战略计划的贯彻与实施。在日本国内市场，采取三个基本策略：一是改革费用结构，加强成本控制;二是扩大现有业务收入和提升盈利水平;三是积极开拓新的市场领域。而在海外事业部则继续强化在亚洲和北美市场，通过并购等各种手段扩大收入和盈利的双增长。在生存?挑战计划初期，公司为第二阶段明确了具体可量化的财务指标，即在第二阶段(2014年)实现年联结营业收入2500亿日元，联结营业利润250亿日元，持分利润80亿日元。而根据2013年上半财年的报告，NipponPaint预计2013年全财年业绩将全面超过为第二阶段设定的财务目标，生存?挑战计划将提前一年达成。

第二部分：立邦中国增长几何?

立邦中国业绩解读，

六、立时集团(NIPSEA)业绩表现

立时集团由NipponPaint(立邦涂料)和吴德南集团在上世纪六十年代成立，主要致力开拓亚洲区(日本本土外)的涂料市场。目前市场覆盖主要集中在东南亚和南亚地区。公司管理方主要由新加坡团队负责，NipponPaint主要提供研发，技术支持，培训等相关支持。

据NipponPaint上半财年年报显示，立时集团(NIPSEA)上半年营收达740亿日元，全财年预计突破1677亿日元，相比2012年增长52%(以日元计算)。但必须理性地看待这一数据，因为2013财年相比2012财年，日元大幅度贬值，尤其是日元对人民币。日元贬值会夸大以日元计算的营收增长。如此高的增长率除汇率因素外，还有其它两个方面的原因：一是中国住宅交易市场复苏，建筑涂料营收增长顺利;二是新加坡业务区域在2012年9月份收购斯里兰卡涂料厂，增长显著。

中国区营收一直是立时集团的重中之中。自2007年以来，营收占比(以日元计算)一直维持在80%左右，2013年预计立邦中国的营收将占立时集团81%以上。以日元计算增长率会牵扯到汇率因素，而以当地货币计算其增长率更有利于反映真实的区域市场状况。据此，中国G区域(含香港台湾)以当地货币计算2013年预计增长21.1%。新加坡G(含越南斯里兰卡)在计入斯里兰卡业务后，预计占比7%,以当地货币计算增长15.7%。马来西亚G(含巴基斯坦)，预计占比8%，以当地货币计算增长13.8%。这一以当地货币计算的增速更能贴切的反映立时集团各业务区域2013年的财年表现。

七、立邦中国业绩表现

立邦涂料公布2013年上半财年立时集团业绩的同时，也同步公布了大中国区(含香港和台湾)的营收表现，由于原财报以日元单位计算，增长则高达52%，显然这一数据如果没有深究，会造成误读。笔者根据其财报公布的财报期间汇率，将其日元收入折算成人民币，这一数据对中国的涂料同行更具有研究意义。据此推算，2013年上半财年立邦中国实现营业收入47.7亿人民币，同比去年增长16.6%;预计2013年全财年实现营业收入104.8亿人民币，同比增长率21.1%。

从历年数据来看，在经历了房地产市场低迷的2011年和2012年期间，立邦中国业绩受到极大冲击，增速在个位数徘徊，究其原因，立邦中国业务的重心是跟中国房地产市场息息相关的民用涂料领域，在国家宏观调控的打压下，民用涂料整体需求萎靡。2013财年，伴随2012年底至今的住宅交易市场复苏，立邦中国业绩也迅速攀升，达到两位数的增长，同时2013年财年业绩也预计首次突破百亿大关。

八、立邦中国建筑涂料业务业绩表现(估算)

作为中国建筑涂料行业之翘楚，立邦漆中国的建筑涂料业务到底有多大呢?很遗憾，NipponPaint公布的年报中并未提及此点。但笔者查询NipponPaint历年年报、投资者说明会报告以及财务报告等，试图通过蛛丝马迹推演出立邦中国建筑涂料(民用涂料)的蛋糕份额。在此声明，笔者不对最终推演结果负责，但推演的逻辑，将会一一呈现。

2010年NipponPaint投资者说明会报告公布了中国区事业部的各业务营收状况，笔者将2012年年报公布的立时集团中国区业务纳入其中考量民用涂料占立时集团中国区的业务比重这一指标。这样做的目的基于下面两点原因：

1)NipponPaint中国区业务并不等同于立时集团中国区业务，部分业务由NipponPaint直接投资。

2)建筑涂料(即民用涂料)隶属于立时集团。

结果发现，建筑涂料(即民用涂料)占立时集团中国区业务的比重在68%左右。据此笔者推算立邦中国建筑涂料业务营收2013年上半财年营收约32亿人民币，预计2013年全年建筑涂料业务营收将突破70亿人民币大关。