观点：

1.人民币升值大幅影响业绩公司阻燃剂产品出口比例较高，2012 年年报显示出口比例高达80%，对欧洲和美国的占比较大。去年10月以来人民币对美元升值幅度也接近3%，今年2 月至今人民币对欧元升值更是超过6%，给公司出口业务带来了巨大的汇兑损失。

2.产能和收入稳步扩张上市前公司拥有阻燃剂产能5.2 万吨，随着募投项目的逐渐推进，滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放，公司现已拥有9.3 万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面，公司已研究开发完成TCPP、TDCP 产品系列生产新工艺，拟以该工艺扩建年产4 万吨TCPP、TDCP 系列生产项目，扩建完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3 万吨。另外，公司拟在滨海雅克新建2 万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3 万吨，将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势，巩固行业的龙头地位。

3.依托阻燃剂优势不断开发新品公司立足自主研发，不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入，公司一方面不断改进自身生产工艺，提升现有产品的反应效率和产品质量，降低产品的单位生产成本，另一方面不断开发储备新的产品，部分新产品已完成中试，待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。如ECP-851、TBEP、TOP 等阻燃剂，以及MB512 阻燃聚醚，小试都已通过，部分产品中试也接近完成，正在努力向试生产转化；公司完全自主知识产权的创新产品，如用于工程塑料的DE-50 阻燃剂，已完成中试，正在加紧应用研究。含磷高分子聚合物的研究也在小试上取得有前景的进展

4.公安部350 号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍，绿色建筑概念值得期待公司主要产品TCPP 和TDCP 以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂，公安部350 号文取消了此前的65 号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到A 级的规定，为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍。

绿色建筑最大的特点就在于节能，而外墙保温是建筑节能的最大一块，未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。

结论：

预测公司2013-2014 年全面摊薄EPS 分别为0.70 和0.85 元，当前股价对应PE 分别为24 和19 倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP 和TDCP 主要应用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A 股市场唯一的阻燃剂上市公司，给予2013 年25 倍PE 估值，目标价17.5 元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

人民币持续升值的风险。