春节前备货和春节后补库存拉升1月份产品价格。在节前备货和节后补库存拉动下，1月份聚氨酯产品价格以上涨为主，仅有DMF和浆料持平，鞋底原液微跌-1.5%。在价格上涨的产品中，己二酸涨幅较大(+26%)，主要原因是1月份山东海力环己烷储罐爆炸，影响产能15万吨，山东洪业15万吨装置停车检修一个月，市场供应受限，炒作气氛浓厚。其他涨价产品的涨幅均在10%以下。

聚氨酯下游需求大幅下降，PMI数据显示化工行业产成品库存下降较快。受1月春节假期制约，聚氨酯下游开工大幅下降。1月份物流和采购联合会公布的化学原料及化学制品行业PMI指数为51.9，同比+5.6个百分点，环比+4.2个百分点。分项目看，产成品库存大幅下降，1月份为46.4，同比-2.9个百分点，环比-11.1个百分点;主要原材料库存指数50.2，同比持平，环比+1.8个百分点;新订单指数50.1，同比+7.1个百分点，环比+4.0个百分点，PMI数据预示化工企业主动去产成品库存速度加快，原料库存持平。

期待需求实质性好转。前期补库存已接近尾声，开工尚在恢复，春节后部分地区用工困难也制约开工提升，2月中旬开始聚氨酯产品价格进入调整期，前期涨幅较大的产品(如己二酸)存在价格回调要求，预计2月中旬-3月中上旬行业运行将以稳定为主。2月18日央行宣布存款准备金率下调0.5个百分点，缓解了当前流动性紧张局面，下游制品企业资金情况好转后，预计下一轮价格上涨需等到3月中下旬下游需求真正复苏。具体产品上，我们建议关注供需形势较好的MDI以及短期受益于成本上涨的BDO。

风险因素:原油价格大幅上涨;需求持续低迷;PU外墙保温材料政策出台进度低于预期。

投资策略:我们建议重点关注低估值的行业龙头，主要是烟台万华，公司目前2012年盈利预测对应的PE为14倍，具有一定的安全边际。此外还建议关注山西三维。