2012年我国MDI盈利有望上行

目前MDI的下游需求较差，行业开工率不高，盈利处于历史较低水平。我们预计，未来随着国家货币政策的放松，纯MDI的下游服装鞋革行业有望好转，聚合MDI需求或将受益于外墙保温材料阻燃标准的放松，2012年MDI需求有望回升。加之净进口量的进一步下降，我们预计2012年新增的60万吨/年产能能够得到有效消化，MDI盈利能力有望上行。

MDI行业景气有望长期维持

全球MDI的平均开工率一直维持在80%以上的水平，供应略显紧张。我们预计2012-2016年全球MDI产能年均增速为6.15%，2011-2013全球MDI需求增速为6%。因此，我们看好MDI的行业景气长期维持。

烟台万华未来成长性较强

根据目前公告，烟台万华是2012年国内唯一一家有MDI产能投放的企业，应能够完全享受行业需求增长带来的收益。在未来产能扩张的同时，积极开发上下游产品，以充分获取整个聚氨酯产业链的利润。我们相信万华集团对Borsod Chem的收购更是有利于公司海外业务的发展。

估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.35元

我们预计公司2011/2012/2013年的EPS为0.86/1.29/1.66元。我们首次覆盖烟台万华，我们参考可比公司平均估值给予公司12年15倍动态市盈率，得出公司目标价为19.35元，较现在股价(11.66元)高66.0%，给予“买入”评级。