一、公司简介

中国玻纤股份有限公司，是1998 年8 月31 日经国家经济贸易委员会国经贸企改(1998)544 号批复批准,由中国新型建筑材料(集团)公司、浙江桐乡振石股份有限公司、江苏永联集团公司和中国建筑材料及设备进出口公司等四家公司共同发起,采用募集方式设立的股份有限公司,原名称为中国化学建材股份有限公司,设立时发起人股本为14000 万元。 经中国证券监督管理委员会证监发行字[1999]21 号批复批准,公司于1999 年3 月5 日在上海证券交易所发行人民币普通股7000 万股。 2004 年12 月6 日,根据2004 年第一次临时股东大会审议通过,公司更名为中国玻纤股份有限公司。

中国玻纤股份有限公司，是国内最大的玻璃纤维及制品的制造商，公司玻纤业务主要通过子公司浙江巨石集团有限公司进行运作。07年8月公司定向增发募资35亿全资控股巨石集团。巨石集团为国家大型一档企业和国家火炬计划重点高新技术企业，是中国最大的玻纤生产企业，产能居亚洲第一。公司主要客户分布在能源、交通、石油和电子电力等产业，50％以上的玻璃纤维及其制品出口美国、日本等地。公司还参与商业房地产开发与经营、住宅产品连锁经营与物流配送业务。公司在浙江桐乡开工建设的年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目已于07年6月8日顺利投产，是当前世界规模最大、技术最先进的玻纤池窑生产线。

二、主要的筹资政策及其利弊

（一）权益筹资

1．股票

中国玻纤股本变化情况如下：
        中国玻纤于1999 年3 月5 日在上海证券交易所发行人民币普通股7000 万股，每股发行价为3.050元，发行总市值为21350万元，共募集资金20007万元。中国玻纤在以后的发展中通过配股、送股、转债转股、增股的方式达到增加股本的目的。例如：2000年8月25日，中国玻纤以总股本21,000万股为基数，按每10 股送0.6 股的方案向全体股东转增股本1,260 万股。2003 年11 月5 日，中国玻纤以总股本22,260 万股为基数，按每10 股转增6 股的方案向全体股东转增股本13,356万股。2004 年6 月30 日，中国玻纤以总股本35,616万股为基数，按每10 股送1 股转增1 股，派0.5元现金的方案向全体股东转增股本7,123.20 万股。2006 年8 月17 日，中国玻纤每10 股转增2 股和派3.5 元现金。2007 年8 月17 日，根据公司股权分置改革方案，公司有限售条件的流通股59,041,152 股上市流通。2008 年8 月17 日，根据公司股权分置改革方案，公司有限售条件的流通股42,739,200 股上市流通。2009 年8 月17 日，根据公司股权分置改革方案，公司有限售条件的流通股154,654,848 股上市流通。2010年4月8日，中国玻纤定向非公开发行人民币普通股(A股)，根据标的资产的预估值29.35亿元和发行价格19.03元/股计算，本次发行的股份总数约为15436.1万股。

股权筹资是中国玻钎满足其资金需求的重要方式，因为股权融资可以一次性获得巨额资金，而且中国玻钎的股权筹资比较频繁基本上每年有一次，因此是中国玻钎扩大产能、研究核心技术的重要资金来源。

企业发行股票进行筹资的优势主要体现在：筹措的资金无须偿还，可以长期占用，且筹措的资金数额较大，用款限制也较为宽松。其次这种方式降低了公司的资产负债率，筹资风险相对较小。再次，一般能通过股权融资的公司其内部管理制度相对完善，信息披露等各方面更为规范，相对的公司的知名度也比较高。

但是股权融资也由其不足之处，如发行股票的前期工作繁杂，花费时间较长不能解燃眉之急，筹资费用和用资费用相对较高；由于股利支付是在税后支付的，因此不存在抵税效应，股票筹资的资金成本比较高。

2．留存收益

留存收益是公司在经营过程中所创造的，但由于公司经营发展的需要或由于法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利。以下是部分年份中国玻纤留存收益：

会计期间 留存收益 占总资产比例

2001-12-31 53417503.06 0.0353

2002-12-31 60552410.6 0.0403

2003-12-31 128038978.7 0.0736

2004-12-31 165328722.1 0.0600

2005-12-31 267435550.9 0.0704

2006-12-31 360746454.8 0.0657

2007-12-31 647941324.9 0.0762

2008-12-31 885002911.5 0.0692

2009-12-31 726440377.6 0.0530

2010-09-30 843569440.5 0.0549

留存收益筹资是指企业将留存收益转化为投资的过程，将企业生产经营所实现的净收益留在企业，而不作为股利分配给股东，其实质为原股东对企业追加投资。中国玻钎留存收益在2009年前呈逐年迅速增加的态势，但占总资产的比例是先升后降，2009年留存收益下降了，是受到了金融危机的影响净利润下降了，但2010年又开始回升了。总体说来中国玻钎的留存收益较高，会产生一种积累优势，会有更多的机会取得更大的成功和进步。

企业利用留存收益进行筹资的优势主要体现在：不发生实际的现金支出，留存收益筹资不同于负债筹资，不必支付定期的利息，也不同于股票筹资，不必支付股利。同时还免去了与负债、权益筹资相关的手续费、发行费等开支。其次，可以保持企业举债能力，留存收益实质上属于股东权益的一部分，可以作为企业对外举债的基础。先利用这部分资金筹资，减少了企业对外部资金的需求，当企业遇到盈利率很高的项目时，再向外部筹资，而不会因企业的债务已达到较高的水平而难以筹到资金。再次，企业的控制权不受影响，增加发行股票，原股东的控制权分散；发行债券或增加负债，债权人可能对企业施加限制性条件。而采用留存收益筹资则不会存在此类问题。

但是留存收益筹资也由其不足之处，如存在机会成本，即股东将资金投放于其他项目上的必要报酬率；有期间限制 ，企业必须经过一定时期的积累才可能拥有一定数量的留存收益，从而使企业难以在短期内获得扩大再生产所需资金；与股利政策的权衡 ，如果留存收益过高，现金股利过少，则可能影响企业的形象，并给今后进一步的筹资增加困难。利用留存收益筹资须要考虑公司的股利政策，不能随意变动。

（二）债务筹资

中国玻钎近10年的债务筹资情况如下:

会计期间 流动负债 非流动负债 负债合计 流动负债比例

2001-12-31 647674370.6 319559069.7 967233440.3 0.6696

2002-12-31 702612084 223213771.9 925825855.8 0.7589

2003-12-31 798878076 204356232.7 1003234309 0.7963

2004-12-31 1232515675 563762200.6 1796277875 0.6861

2005-12-31 1831105035 731288300 2562393335 0.7146

2006-12-31 2452547237 1528479750 3981026987 0.6161

2007-12-31 4151814845 1576200666 5728015511 0.7248

2008-12-31 5032595342 4400653597 9433248940 0.5335

2009-12-31 6768131890 4346639919 11114771809 0.6089

2010-09-30 8355964763 4135567105 12491531868 0.6689

中国玻钎的负债呈逐年迅速上升的态势，其中非流动负债上升最迅速，这与公司近几年迅速扩张产能有关，其中流动负债缓慢上升后保持不变，这体现了谨慎性的原则，保障短期偿债能利，降低资金断流的风险。

举债经营时一种客观的经济现象，企业如何合理安排债务资本比重对企业经营绩效有着重要影响。比如说，债务可以降低企业资本成本，一方面债权人风险小，要求的预期报酬率低，融资成本小；另一方面债务资本具有税盾作用，是得债务资本成本明显低于权益资本成本。

1. 短期债务

短期债务是指流动负债，具体包括短期借款、应付、应交及预收款项等不长于一年或一个经营周期的债务。

流动负债主要数据一览表（单位元）

会计期间 短期借款 应付款项 预收款项

2001-12-31 366932341 97752549.79 32753224.22

2002-12-31 300470000 89222459.43 40821018.32

2003-12-31 486020000 114352825.6 22274572.57

2004-12-31 684870000 286560887.9 30399356.38

2005-12-31 1345000000 326398058.1 36400717.48

2006-12-31 1632000000 344311491.6 72750640.32

2007-12-31 2221800953 1401845470 172107258.3

2008-12-31 2722180600 1815689338 150346308

2009-12-31 3778685089 408830598 174879984.5

2010-09-30 4159675313 1575873972 271519418.1

中国玻钎在2001年到2004年短期借款一直较低，但这以后短期借款就一直高速增长，原因是公司进入高速成长期，扩大债务筹资规模。由于历史原因，玻钎行业普遍存在以银行融资为主的单一融资渠道以及以短期负债为主的贷款结构问题。 2007年从上半年开始，公司积极开拓非银行的多元化融资渠道，并取得一定成果。期末公司非银行借款占公司总借款的比重由 06 年的20.35%提高到了41.47%。而且，中国玻钎的短期借款全为信用借款，没有质押借款，说明公司的经营较好、信用良好，与银行保持良好的关系。

这三个部分中，借款属于企业外部筹资，商业信用和应交应付项目都属于企业经营中正常的往来资金占用，虽然也是负债性质，但基本属于比较稳定的可供企业短期使用的资金流。公司的预收款项一直较低，应付款项从2006年开始迅速增加，2009年受金融危机的影响商业信用骤减，2010年又开始回升，但是公司非银行借款占公司总借款的比重开始下降了。

商业信用运用广泛，最大优点在于筹资方便、方式灵活、资金成本低、限制条款少，通常是在交易行发生的同时，经交易双方同意即可使用。即完成了商品或劳力的交易行为，又使取得信用融资的一方相当于获得了另一方提供的无息或低息贷款，甚至在满足一定条件下，还有可能获得银行的信用支持（取得银行承兑汇票）。

商业信用局限性在于期限短，可能会导致企业过大的资金压力或财务与经营风险；另一方面，由于这种方式下商品与劳务价值实现与资金流转在时间上的脱节，有可能造成融资一方对信用的盲目使用而为日后埋下一定的财务隐患。

2．长期债务

中国玻钎长期债务变动趋势如下：

会计期间 长期借款 非流动负债合计

2001-12-31 312920559.7 319559069.7

2002-12-31 223213771.9 223213771.9

2003-12-31 204356232.7 204356232.7

2004-12-31 563762200.6 563762200.6

2005-12-31 731288300 731288300

2006-12-31 1528479750 1528479750

2007-12-31 1555984688 1576200666

2008-12-31 4400653597 4400653597

2009-12-31 4315150188 4346639919

2010-09-30 4101682400 4135567105

中国玻钎在2001年到2004年短期借款一直较低，但这以后短期借款就一直高速增长，原因是公司进入高速成长期，迅速扩大产能，拉长生产链，扩张规模，如2005年收购巨石集团、2006年巨石集团公司投资建设无碱玻纤池窑拉丝项目、2007年重大资产收购、2008年换股吸收合并巨石集团、2009年巨石集团有限公司建设年产3.5万吨玻璃纤维节能环保

池窑拉丝生产线项目等。

中国玻钎的长期以来长期负债结构单一，全为长期借款，但从2007年，公司开始对负债结构进行适当调整，合理增加其他长期负债。如，2008年9月，中国玻钎向上海浦东发展银行北京分行申请额度为10 亿元，期限两年的短期融资券（分两期发放，每期5 亿元）。但效果不太理想，所占比例太低，我建议中国玻钎应积极开拓非银行的多元化融资渠道，如发行可转换公司债券和公司债券，降低长期负债融资的资金成本。

当企业面临资金短缺问题时，通常会把负债筹资作为解决资金问题的首选方案。负债筹资有以下优势：所花费时间较短，可以解决燃眉之急；有利于提高企业的经营规模，增强企业市场竞争能力；营使企业得到财务杠杆效益，扩大股东收益；使企业获得节税收益，间接降低企业经营压力；可减少货币贬值的损失，降低企业经营风险；营可以降低综合资金成本，有利于企业经营。

但是负债筹资也由其不足之处，如会增加企业的财务风险，企业进行负债经营必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或面临亏损的局面，降低偿债能力；过度负债会降低企业的再筹资能力，企业债务到期，若不能按期足额还本付息，就会影响到企业的信誉和形象，，很难再向金融机构或其它企业贷款筹资；，负债比率过高，可能会导致股票价格下跌；增加了企业的经营成本，影响资金周转的灵活性。

三、对中国玻钎筹资政策的建议

中国玻钎的筹资结构（采用2010年的数据）如下：

筹资结构

权益筹资 54.33% 债务筹资 45.67%

股票 留存收益 长期负债 短期负债

51.24% 3.08% 15.12% 30.55%

中国玻钎的筹资政策应属于配合型筹资政策，配合型筹资政策的特点是对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性资产，运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。在季节性低谷时，企业除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产的需求高峰期，才举借各种临时性债务。配合型筹资政策的基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。但是，事实上由于资产使用寿命的不确定性，往往达不到资产与负债的完全配合。因此，管理者应该充分考虑这种不确定性的影响。

我认为中国玻钎应适当增加负债筹资的比例，特别是长期负债，长期负债中又应特备注重增加其他长期负债，如发行可转换公司债券和公司债券等，从而降低筹资成本。