(一)外需重启，以内养外格局有望向内外兼修调整
1.年受危机影响，出口为主转向内销
我国是玻纤产业大国，近几年保持快速发展的趋势。08 年玻纤产能达到228 万吨，占到世界大半以上，长期以来玻纤主要依赖出口，07 年占到总量的68%。在产业年均30%的复合增速下，出口高达40%的增速。08 年末到09 年，我国之前以出口为主导的玻纤产业格局受金融危机冲击带来的外需回落发生变换，内需增长加快，有效填补了外在需求回落造成的缺口，形成以内养外的局面。
2.国外市场率先回暖，我们预期欧美补库存将重启外需
根据我们策略的观点，未来市场的演绎过程决定于美国及发达经济体基钦周期后半段的进程，也就是发达经济体进入耐用品的库存回补阶段后，通过外需对中国经济的带动作用，全球的库存周期行情尚未结束；但中国自身的库存周期已经在7 月份达到高点，所以中国的未来趋势将更多的体现出对全球的跟随性。伴随着我们所预期的欧美补库存的开始，中游及中游偏上的行业存在投资机会。
欧美玻璃纤维市场今年三季度出现回暖迹象。例如，美国PPG 工业公司的玻璃纤维业务于2009 年9 月11日宣布从10 月1 日起（按合同规定），所有热塑性塑料用短切原丝和热固性树脂用干法短切原丝产品提价5%~7%。此次涨价反映了原料成本的增加以及历史上市场价位的偏低。随着世界范围内需求量的回升，必须涨价来弥补成本上升和支持对窑炉产能的再投资。美国欧文斯康宁（OC）亦于2009 年10 月18 日宣布，将在其位于法国尚贝里的工厂增加干用短切原丝的产量近50%。欧洲地区的业务回升迹象使公司感到兴奋。增产是一个重要举措。欧美大型玻纤企业09 年一直在消化库存，库存积压已有明显改善，美国建筑材料库存指数从年初开始出现大幅下滑，我们认为明年厂商及下游经销商即将进入新一轮补库存进程。外需重新启动将会拉动中国玻纤企业的产品需求。使目前以内养外的格局向内外兼修修复。
3.我国企业尚未走出低谷，但出口形势已经有所回暖
受外需回暖影响，4 月份以后，我国玻纤出口形势开始好转，玻璃纤维纱及其制品等出口量及增速都开始有所回升。企业产销率逐渐恢复。尽管短期行业内仍有30 万吨库存等待消化，但在内外需双向启动下明年国内玻纤企业有望走出泥潭。
(二)未来供需判断：供需矛盾逐步改善，2011 年供求基本平衡
08 年我国推算国内表观消费量大约在110 万吨，全球消费量大约380 万吨，即国外消费270 万吨。 从需求来看，04-08 年中国大陆玻纤的表观消费量年增长为23.63%，我们认为未来我国玻纤产业以出口为主导的特征将会有所转变，内销的比重会伴随国内对复合材料需求的认知深入而逐步扩大，成为拉动国内玻纤产业的主要力量，预计09-12 年复合增长率为20%。而世界其他地区04-08 年复合增长率为5.33%，我们预计09 年下滑20%，2010 年大幅增长28%，2011-2012 年平均增速7%，全球消费量为348 万吨、435 万吨、486 万吨和545万吨。从供给上来看，2004-2008 年中国大陆玻纤产能增长率为34.52%，预计09-11 年增长达到14.77%，我们预测2009-2012 年产能大约在228 万吨、280 万吨、320 万吨和360 万吨。而世界其他地区增长率为-0.08%，预计09-12 年增长率为-2.04%。从全球来看，04-08 年增长率为6.90%，09-12 年复合增长率预计为6.59%。09-12年全球产能大约在430 万吨、458 万吨、488 万吨和520 万吨。综合来看，全球供需矛盾逐步改善，到2011 年基本供求平衡，到2012 年供需矛盾出现逆转，行业出现供小于求。
三.玻纤制品下游产业剖析
(一)国际国内下游市场需求概况
玻璃纤维替代性强的特性使其下游的应用领域十分广阔。根据南京玻纤研究院的专家统计，国际市场玻纤产品下游大致分布在建筑、交通、电子电器、工业应用以及消费品领域。其中，交通和建筑领域是主要市场，两者合计占比接近70%。
相比较，我国玻纤产业下游分布的更为广泛，包括建筑、电子电气、交通、管罐（防腐）、工业应用、环保以及能源等。其中建筑和电子电气占比较大，合计约占55%，其次为交通。
(二)轨道交通领域：全球基建投资拉动需求回升
交通领域是玻纤制复合材料的最大用户之一。复合材料在轨道交通领域主要体现在：
1.是汽车、城市轨道交通用复合材料，包括汽车车身、构架和车体外覆盖件，轨道交通车体、车门、座椅、电缆槽、电缆架、格栅、电器箱等；对于汽车，资料介绍其质量减轻100kg，每行驶100km 可节油0.3L；所以发达国家每辆汽车用塑料超过100kg，复合材料使用量平均约达70kg，而我国每辆汽车平均复合材料用量仅10kg左右，足见其市场潜力；此外，全世界约有200 万辆汽车使用天然气动力，复合材料天然气瓶是有市场前景的产品。
2.是民航客机用复合材料，主要为碳纤维复合材料。热塑性复合材料约占10%，主要产品为机翼部件、垂直尾翼、机头罩等。新型大型客机如A340 的复合材料用量占到了其总质量的20%左右。我国未来20 年间需新增支线飞机661 架，将形成民航客机的大产业，复合材料可建成新产业与之相配套；
3.是船艇用复合材料，主要为游艇和渔船，游艇作为高级娱乐耐用消费品在欧美有很大市场，资料报导北美近几年船用玻纤需求量以年均5%左右的速度在增长。由于我国鱼类资源的减少、渔船虽发展缓慢，但复合材料特有的优点仍有发展的空间。
此外，纤维增强塑料（FRP）轻质高强的特性还在摩托、赛艇、滑冰、滑雪等体育器材和消费品上显示优势。
四、全球汽车市场迅速回暖
从欧洲的汽车消费量和我国汽车产量数据来看，目前该块市场已经具有较为明显的复苏迹象。
美国经济刺激方案提振复合材料市场
尽管美国基建市场的明显衰退和风能发展的减速，由奥巴马政府通过的7870 亿美元刺激方案却有可能促进复合材料的消费增长。在刺激方案中，用于“美国复兴和再投资法案”（ARRA）的1030 亿投资很可能影响复合材料的最终应用市场。借助美国在道路和桥梁建设方面前所未有的投资以及政府对风能投资和生产的大量减税，复合材料制造商大可受益。
根据Lucintel 公司估计ARRA 对复合材料市场的累积效益可能超过14.6 亿美元。最受提振的复合材料市场板块是：1).可再生能源：FRP 风轮叶片和机舱罩；2).住房：FRP 浴缸、门窗；3).公共交通：FRP 板材、车底板和驾驶室；4). 道路/桥梁：FRP 筋材和桥面板。
我国大规模基建拉动需求
我国基建投资中对于铁路及城市轨道交通的大规模投资将是拉动玻纤复合材料制品的重要因素。在今年外贸需求大幅回落的背景下，国内投资的快速上马是挽救国内玻纤行业的重要支柱力量。
五、建筑领域
由于玻璃纤维及其制品具有良好的防火、隔热、吸声、耐辐射、耐候、抗菌等特性；经过加工还可起到增强效果和织物感；经涂复处理与建筑涂料有较好的相容性，不失为一种新型的建筑材料，和其它一些新型材料匹配完全可以为人类更节能、安全、舒适的居住环境做出贡献。目前，一场建筑工程材料的变革正在酝酿，专家预测2000-2010年间全球基础结构业（涉及领域：建筑物、土木工程、港口、公用工程、混凝土维修与加固等）的纤维增强塑料（F R P）复合材料用量将增长525%以上。用于建筑工程的玻纤产品已成为不少玻纤企业的主要产品，近年来许多玻纤企业积极进行开发以满足这方面的需求，多种产品已取得广泛应用。
石棉替代材料
玻纤在代替传统有危害材料方面也有着广泛的应用。石棉是一种天然无机纤维材料，具有较好的热稳性、热导率低、隔热效果好、电阻度高、绝缘性强，但是石棉粉尘容易被人吸入，被吸入肺部进而导致肺癌。因此，从控制危害出发，国际上限制石棉使用并开始寻求代用品，近几年一些发达国家已经开始禁用石棉。玻璃纤维和石棉均为无机材料，在耐热性、隔热性、绝缘性、抗张力性等方面有相同的优良性能，而玻璃纤维都是人造玻璃态微米级纤维。经多年的研讨，前几年世界上11 个国家的19 名专家组成的科学工作组正式将玻璃纤维确定为不会致癌的第三类产品，在磨擦、隔热、增强、密封等方面不失为石棉的最佳代用材料之一。
防水材料
玻纤作为防水基材具有防水等级高、使用寿命长、节约沥青、施工方便等特点。在美国，玻纤防水基材占总防水基材的60%以上，所用玻纤量占玻纤总量的30%左右。而我国目前玻纤毡、布防水基材每年只有2 亿m2 左右，所以，有很大的开发潜力。以玻纤毡为基材的彩色沥青瓦质量轻、施工方便、寿命长又美观，近年来我国在迅速扩大其应用，2002 年施工面积为600 万m 2，到2006 年增加到了2100 万m2。
节能辅助增强材料
我国既有建筑面积420 亿m 2 ，每年竣工新建房屋面积在20 亿m2 以上，建筑能耗占总能耗的1/4 以上，单位建筑面积采暖能耗是相近气候条件下发达国家的2～3 倍。所以大力发展建筑节能刻不容缓，国家在认真执行50%建筑节能标准的同时，并在一些大城市试行65%建筑节能标准，在推广的一种典型建筑外墙保温材料是聚苯板玻纤网格布聚合物砂浆体系，较大量地使用了涂层玻纤网布。玻纤网布也被用在块状建材的接缝处，防止涂复面层开裂；还用于大理石保护、马赛克背衬等辅助增强环节，每年节能辅助增强材料方面的玻纤网布应用量在3 亿m2 左右。
增强凝胶材料
我国菱镁矿已探明贮量在30 亿t 以上，居世界第一。菱镁矿经煅烧后的活性氧化镁和卤水及其它添加剂凝胶成氯氧镁水泥，其耐热、阻燃、制品成型工艺简单、成本低，使用玻璃纤维对其进行增强可显著提高其抗冲击强度。将玻纤短切混入浆料中或以网（毡）形放置于制品中面层，经增强后的制品可以具有类似木材的可加工性能。近些年我国菱镁行业在改进、稳定、规范氯氧镁工艺方面取得很大进步，在此基础上还积极开发推广了板材、防火板、屋面瓦、砌块、通风管道、农用水槽、托盘、装饰板等建材产品及家具；还建立了一些规模化生产线，并有部分产品出口韩国等国，这样就提高了对玻璃纤维的批量需求，根据预测，这方面对玻纤的年需求会超过20 万吨/年。
在发达国家，石膏板的应用已极其广泛，美国年用量已超过30 亿m2，人均消费是1 0 m 2 。玻璃纤维增强石膏将大幅度提高石膏制品的抗冲击强度，近些年美国为进一步改进石膏板性能、扩大其应用，快速发展了玻璃纤维增强石膏系列产品，例如世界知名G－P 石膏公司开发的DensGurd 系列产品是以石膏芯用玻纤作为增强材料、用玻纤毡贴面代替原有纸面的石膏板，用于需要防潮、防霉、防火和要求高强度的地方，在内墙、天花板、外墙、屋顶、竖井和隔墙以及面砖之下使用。据介绍，在美国用玻纤增强的石膏板已占1/10 以上，是一个相当大的量。O C（欧文斯科宁）公司还专建了石膏贴面用玻纤簿毡生产线。我国石膏资源丰富，火力发电厂每年排放的脱硫石膏大约有2000 万t，化肥厂的磷石膏排放量约1 亿t。近几年纸面石膏板的用量和产量都在迅速增长，2000 年只有1 亿m2，到2006 年已超10 亿m 2 。但是，在玻纤增强石膏方面我们只开发过增强石膏饰品的增强石膏纱，对有较大潜在市场的石膏板贴面薄毡还未进行认真开发。
六、新能源风电领域：未来两年我国风电用玻纤需求量复合增长37.7%
近些年，玻纤复合材料FRP 也被用来开发新能源，在风电大规模投资的时代背景下，玻纤制品在风电叶片及及机舱罩上的应用迅速成为一块重要的下游市场领域。世界范围内风电容量正以年均20%的速率增长，预计2009-2010 年全球新增风电装机容量为30812MW 和38000MW。保守测算每增长1MW 风电，所使用的叶片及机罩等FRP 用约8 吨玻纤，对应的玻纤需求量将在24.6 万吨和30.4 万吨。
我国风电投资领域近几年亦表现迅猛，努力追赶国际水平，2006年新增风电容量为1347MW，为2005年的169%，总装容量已达2600MW（占世界风电总容量的3.5%）；2007年风电总装机容量进一步增加，已达6000MW，这种增势还未见减弱，2008年风电总装机容量已达到12000MW。据初步了解，2008年我国风电配套的叶片、机舱罩和机头罩等一系列玻璃钢复合材料制品总量达到了5万吨。
根据我们的测算，我国风电市场2009-2011 年将新增风电装机容量800、1150 和1500 万千瓦，还将拉动约7.7、11.2 和14.6 万吨玻纤用量。
七、管道领域：美国管道更新或拉动需求快速恢复
FRP 还被广泛用于要求防腐耐久性的石油化工管道和容器，也用于供排液体管道和设施，例如欧洲和日本新铺设的大中型输水管、污水管中玻璃钢夹砂管占30%左右。中东地区FRP 管罐用量较大，近几年耐压FRP管道需求量还在增加，我国FRP 管罐年产量高达40 万吨左右。
美国或进入管道更新期
美国120 万公里石油管道或进入更新期，如果美国经济亟待启动第二轮刺激方案的话，石油管道更新可能是一个重要的投资措施。以200 公里长，直径2 米的玻璃纤维复合材料输水管道用7 万吨玻纤粗略测算，替代性需求带动的玻纤需求量十分惊人。
我国迎来黄金期
2006 年末，全国输油（气）管道里程为48226 公里，其中输油管24136 公里，输气管24090 公里。2006 年底，管道输油（气）能力为66948 万吨/年，其中输油能力57530 万吨/年，输气能力9418 千万立方米/年。
2007 年，中国已建油气管道的总长度约6 万千米，其中原油管道1.7 万千米，成品油管道1.2 万千米，天然气管道3.1 万千米。中国已逐渐形成了跨区域的油气管网供应格局。随着中国石油企业"走出去"战略的实施，中国石油企业在海外的合作区块和油气产量不断增加，海外份额油田或合作区块的外输原油管道也得到了发展。
"十一五"期间，中国将加快油气干线管网和配套设施的规划建设，逐步完善全国油气管线网络，建成西油东送、北油南运成品油管道，同时适时建设第二条西气东输管道及陆路进口油气管道。未来10 年是中国管道工业的黄金期，除得益于中国经济的持续快速发展和能源结构的改变，建设的中俄输气管线、内蒙古苏格里气田开发后将兴建的苏格里气田外输管线、吐库曼和西西伯利亚至中国的输气管线等，不仅为中国，也为世界管道业提供了发展机遇。
八、电子电器领域：覆铜板复苏态势显著
电子玻纤、覆铜板(CCL )及印制电路板(PCB)是同一条产业链上3 个紧密相连的上下游行业。据全国覆铜板行业协会统计资料，2007 年全国覆铜板总产量已达到27000 万m2，其中电子玻纤布基板为17280 万m 2,占总产量的比例达到64%。
PCB 行业在经历了08 年底到09 年一季度的产能利用率大幅下跌之后，正逐渐走出低谷，迎来曙光。内地的覆铜板行业龙头生益科技目前基本满产，10 月份还公布了扩产计划。根据我们策略的观点，电子作为中游行业在欧美补库存的需求下降会继续走好，带动上游的电路板、覆铜板及电子玻纤行业快速回升。
九、看好行业复苏，给予行业“增持”评级
玻纤行业启动较慢的原因我们分析主要是三方面因素，一是从供给来看，由于该行业一经启动运转就不能停窑的自身特点（要持续保持炉窑内1500 度的高温，如果停窑则窑内的耐火材料就要大规模的更换，耗资巨大）使得行业供给相对其他行业缺乏弹性，受需求因素制约较大。二是玻璃纤维行业集中度很高，世界玻纤产能的80%以上被六大企业瓜分，而我国是玻纤产能第一大国，危机来临前有大约68%的产品用于出口，外贸依存度很高。08-09 年国外市场的持续萎缩使需求快速回落。三是由于玻璃纤维作为复合替代材料，适用领域十分广泛，下游行业相对比较分散。而我国玻纤产业下游尚没有形成有实力的领军企业，使得短期国内整体玻纤行业需求尚不十分明朗。如若下游需求一旦恢复，则景气度将会快速拉升。
